公司公布2025年三季报ღ★ღ✿：25年前三季度营收36.33亿元/yoy+1.46%ღ★ღ✿、归母净利5.83亿元/yoy-6.46%绿巨人3.2永久破解版纺织业ღ★ღ✿！ღ★ღ✿，扣非归母净利润5.72亿元/yoy-6.02%J9九游会登录入口ღ★ღ✿。单季度看ღ★ღ✿，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+22.32%/-9.18%/+0.86%ღ★ღ✿，归母净利分别同比+28.76%/-20.40%/+3.03%ღ★ღ✿。Q2业绩受关税扰动及终端消费疲软影响出现下滑ღ★ღ✿，Q3营收及利润增速环比改善ღ★ღ✿，实现正增长绿巨人3.2永久破解版J9九游会登录入口ღ★ღ✿。前三季度归母净利润同比下滑ღ★ღ✿，主要系汇率波动导致财务费用显著增加所致ღ★ღ✿。

　　我们判断Q3钮扣业务表现好于拉链ღ★ღ✿，国际业务持续优于国内ღ★ღ✿。分产品看ღ★ღ✿，我们判断Q3钮扣业务营收同比增长稍好于拉链ღ★ღ✿，这与上半年拉链表现优于钮扣的情况相反ღ★ღ✿，主因冬装（尤其羽绒服）下单偏谨慎对拉链需求造成一定影响绿巨人3.2永久破解版ღ★ღ✿。从前三季度累计看ღ★ღ✿，拉链业务表现仍好于钮扣J9九游会登录入口J9九游会登录入口新款运动服ღ★ღ✿。分区域看ღ★ღ✿，公司延续了国际业务好于国内业务的趋势ღ★ღ✿，其中国际业务收入保持同比双位数增长ღ★ღ✿，而国内业务收入同比有所下降ღ★ღ✿。公司增长主要由海外新市场开拓所驱动ღ★ღ✿。分客户看ღ★ღ✿，运动户外品类客户的需求表现相对较好ღ★ღ✿。

　　前三季度毛利率提升ღ★ღ✿，财务费用大幅增长ღ★ღ✿，净利率承压ღ★ღ✿。1）毛利率ღ★ღ✿：前三季度毛利率同比+1.01pct至43.71%ღ★ღ✿，我们判断主要来自产品结构优化（高单价产品销售占比提升）及境外业务规模效应显现ღ★ღ✿。2）期间费用率ღ★ღ✿：前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.54/+0.55/-0.08/+1.26pct至8.72%/10.42%/3.61%/1.34%韩流时尚ღ★ღ✿，ღ★ღ✿，财务费用率显著提升主因上半年汇兑损失叠加利息收入减少ღ★ღ✿，销售及管理费用因海外市场开拓J9九游会登录入口流行男装成衣现况ღ★ღ✿，ღ★ღ✿、差旅费增加及新转固厂房折旧等因素亦有增长ღ★ღ✿。3）归母净利率ღ★ღ✿：前三季度同比-1.36pct至16.06%绿巨人3.2永久破解版ღ★ღ✿。单Q3由于财务费用率压力减轻AG九游会官网网址AG九游会官网网址ღ★ღ✿，归母净利率同比+0.35pct至16.53%ღ★ღ✿。

　　盈利预测与投资评级ღ★ღ✿：公司2025/9/27推出第六期股权激励计划ღ★ღ✿，2026-2028年业绩考核目标分别为ღ★ღ✿：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数ღ★ღ✿，净利润增速分别不低于16.52%AG九游会官网登录入口ღ★ღ✿，ღ★ღ✿、24.22%ღ★ღ✿、33.84%ღ★ღ✿，彰显管理层对未来发展的信心ღ★ღ✿。考虑今年以来下游需求偏弱ღ★ღ✿，我们将25-27年归母净利润预测值从7.54/8.41/9.35亿元下调至6.81/7.64/8.55亿元绿巨人3.2永久破解版J9九游会登录入口ღ★ღ✿，对应PE分别为19/17/15Xღ★ღ✿，维持“买入”评级ღ★ღ✿。